储能

动力电池的装机量上去了，后续的回收利用也会是一个高速增长的赛道，本期就来看下。

先说说行情。

非常艰难......我看好的成长板块，最近又统统陷入了回调，基本上又快到前期的低点，房地产板块没有参与，这个位置肯定也不会去追，只有少量参与的银行表现还说的过去。

对成长板块来说，最近外围消息偏利空，比如美联储的超预期表态，比如俄乌冲突的一波三折，国内也有云南取消隆基优惠电价的消息，等等, 使得眼下非常困难，

但我觉得最核心的看多逻辑还是没有变:

一是行业未来至少两三年仍然会保持高增速，

二是当前估值并不贵，

三是国家大力发展的决心也没有变。

所以还是看长做长，继续保持6成多的持仓，以光伏和锂电为主，银行和互联网为辅，并逐步加仓。另外就是医药板块逐步纳入观察范围，这也是个牛股辈出的行业，前期调整非常充分，机构持仓量很低，一些子赛道已经有企稳的迹象。

关于今天要聊的储能，先说下结论，大家如果对行业的详细情况不太感兴趣的话，只看这段就可以了。这个行业未来的空间比较大，但当下一般，毕竟退下来的电池还不多。从产能布局情况下，龙头还是宁德，另外弹性比较大的就是天奇股份。

一、行业空间与增速

我国是个锂资源不那么丰富的国家，而且很多储量还是在提取难度较大的盐湖中。2021年中国锂矿产量/储量占全球的比例为14%/7%，镍矿产量/储量占全球的比例为4%/3%。由于是制造业大国，需求旺盛，而资源又相对稀缺，所以积极发展回收利用，就具有重要的战略意义。这点和石油就完全不一样了，消耗了就没了，一次性买卖，而锂可以循环利用一部分。

先说点基础知识。能回收利用的主要是消费电池、动力电池、储能电池，寿命年限各不相同。

消费电池使用周期一般在3至5年，

动力电池使用周期一般在6至8年，

储能电池使用周期一般在7至10年较长。

这里面动力电池目前发展最快，单体价值高，全生命周期管控的可追溯性强，因此是当下回收的主力。因所含金属价值量的差异，磷酸铁锂电池回收价格要低于三元电池，主要是少了钴等贵金属。由于前几年磷酸铁锂使用量较大，因此是现阶段回收的主要类型。

按照国家的管理办法，锂、钴、镍、锰的回收率要求分别为85%、98%、98%、98%，目前钴镍锰回收率已经达到较高水平，而锂的回收率仍然有提升空间。

市场空间方面，预计2025年锂电池装机量有望达到739GWh，其中消费电池100GWh，动力电池524GWh，储能电池115GWh，动力电池装机将成为主力。装机规模高速增长，电池回收利用作为电池后周期行业，自然也会维持长周期高景气。

预计我国2022年电池回收利用量可达83GWh，2025年达到195GWh，2020至2025年五年复合增长率为33%，2025-2035年复合增长率为20%。也就是前期增速会较快，因为退役电池的基数低，后续也能维持20%的高速增长。

高增速下对应的市场空间也很大，预计2022-2025年的市场空间分别为138亿元/131亿元/208亿元/351亿元，2030年可以达到1000亿，2035年达到2000亿以上，复合增长率在20%左右。

另外，如果考虑行业内的回收产能情况，预计2022年回收产能还存在着约35%左右的富余，随着装机量的高增和退役电池量的快速增长，预计到了2025年，处置需求与回收产能有望实现供需反转，行业产能利用率大幅提高，利润呈现爆发式增长。

二、产业链介绍

电池回收利用的产业链可以分成“上游回收——中游再生——下游销售”：

（1）上游回收：根据不同废料来源，主要回收方式包括市场化模式，如贸易商（二手回收商、回收平台等）和企业招投标和渠道模式，如整车企业及经销商等；

（2）中游再生：工艺路线主要可分为湿法与干法，技术水平高的公司在金属的回收率、成本费用的控制、产品线的延伸（前驱体、正极材料）等方面存在优势；

（3）下游销售：产品为标准化产品，下游客户主要为前驱体厂商或正极、电池厂商。

由于下游产品的需求旺盛，且产品较为同质，因此产业链中最值得关注的还是上游回收模式的演进与中游再生技术的进步。所以企业的核心竞争力，上游主要看重渠道优势，中游主要看重技术优势。这个不难理解，简单来说，就是要有渠道能以较低成本回收来大量的电池，然后有好的技术，能低成本的回收出较多的金属，反正最后不愁卖。

另外，虽然最后都是卖资源，但回收企业的商业模式，本质上是个加工制造业，利润率与资源当前价格的高低，关系并不大。碳酸锂涨到50万，锂矿企业赚的盆满钵满，回收企业虽然最后卖的贵了，但是回收时也要付出更多的成本，这个大家应该不难理解，所以最后主要就是赚个加工费。券商测算下来，回收企业的毛利率大概在30%左右，属于还不错的制造业水平。优点就是稳，旱涝保收，缺点就是缺乏弹性，爆发力差了，这个就看大家的投资喜好了。

三、公司介绍

行业内参与的公司，主要可分为4类：

（1）电池企业：宁德时代、国轩高科、蜂巢能源等；

（2）新能源材料：华友钴业、赣锋锂业、中伟股份、厦门钨业等；

（3）整车企业：比亚迪、北汽蓝谷、宇通集团；

（4）第三方回收利用企业：天奇股份、格林美、光华科技、道氏技术。

主要企业的产能布局情况如下图所示，其中未来规模最大的邦普循环是宁德的下属公司：

可以看出，未来的老大很可能还是宁德，不过这块业务毕竟在宁德庞大的体系中占比较低，所以如果就是想追求回收行业的弹性标的，从上图能看到，天奇是属于产能较大、而且扩产增速高的企业，下面简单看看他。

天奇股份

公司总部在无锡，2004年上市，与一汽合作较深，根据投资计划，今年的扩产和技改项目完成后，废旧电池处理量将从2万吨/年提升至5万吨/年，产能弹性150%。

公司目前体量还不算大，规模效应还没起来，所以盈利能力一般，毛利率接近20%，ROE不到5%。

预计公司2021-2023年归母净利润1.5/2.3/3.5亿元，同比增速，当前增速150%/53%/52%，对应PE为42x/28x/19x，PEG很低，性价比不错。

最后的结论：

（1）行业未来增速较快，空间很大，但当下产能较富足，预计到了24/25年，随着退役电池高增，行业才会赢来真正的利润爆发，当下布局的话略早；

（2）行业的核心竞争力是上游的回收渠道，和中游的回收加工技术，本质是加工制造业，赚取回收和加工费，利润率稳定，不受金属资料价格波动的影响；

（3）行业内宁德的产能规划规模最大，如果要追求弹性的话，可以看看天奇股份，但当下风险不小。

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